栋见趋势3：创新药的长牛之路

导语：

“国运泱泱，趋势察势而动。创新长牛做顺应时势、趋势拥抱未来的创新长牛投资。”这是趋势长城基金陈良栋从业11年的投资体会。在公开访问中，创新长牛他曾经直言，趋势从全球成熟市场和历史上看，创新长牛股市盈利的趋势最终来源基本都是国运和企业家精神。

陈良栋的创新长牛这一心得也源于其特别的从业经历。2011年，趋势陈良栋进入长城基金，创新长牛成为电子行业的趋势研究员，恰好经历了智能手机开始加速取代功能机、创新长牛消费电子产业快速崛起的趋势时期，他深刻感受到产业发展势不可挡的力量，并由此锤炼出了“用产业链思维做研究，跟随产业趋势做投资”的投资研究框架。

在《栋见趋势》这一系列中，我们将与投资者分享陈良栋眼中的几大优秀产业链，以及他对于这些产业链发展趋势的研判。今天是第三期——关于创新药。

回顾：

栋见趋势1：汽车产业革命的上下半场

栋见趋势2：新能源，好景仍在“风光锂”

产业热点：

2021年下半年以来，创新药板块经历了时间和空间上都非常大幅的调整。近期随着美股XBI指数持续反弹，A股创新药板块也再度走强。与此同时，国内2022年医保目录调整工作正在进行中。据安信证券研报，在此期间国内企业共有32款创新药（包括自研产品和引进权益产品）获NMPA批准上市，若以上创新药能顺利被纳入医保目录，则有望实现进院速度加速，进而实现产品加速放量。

栋见：

我关注的是泛创新药的大方向，包括创新药、CXO、生命科学、基因细胞疗法等，既有已经得到市场认可的方向，也有一些新兴的细分方向。

从大逻辑来看，医药是非常显著的“供给创造需求”的板块，如果医学在治愈疑难杂症上有所突破，需求会随之爆发，因此创新药是长牛属性。

从成长周期来看，目前整个大方向还处于景气度初期，许多公司都处于竞争力不断提升、从小公司逐渐长大、进而实现进口替代甚至参与全球化竞争的阶段，成长潜力无穷。

创新药和CXO的商业模式都非常好，CXO既有“卖水人”的商业模式，也有进口替代逻辑；创新药是典型的“创新毁灭”行业，国内创新药正处于从ME2到MEFIRST转变的过程中，有可能涌现一系列有爆发力的标的。

另外，这个领域还有许多非常新兴的细分方向，比如基因细胞疗法、生命科学等等，新标的会不断出现，这是一片孕育机会的土壤。

趋势大观

创新药在中国的发展经历了三波浪潮。

从无到有：2018年是国内创新药爆发元年。在经过数年积累后，2017年10月国办发文鼓励创新的顶层设计及配套政策激发了国产创新药的第一波浪潮。在政策环境和资本市场环境的双重催化下，IND、NDA品种数量大大增加，一批明星biotech企业迅速涌现，产业逐渐走向高潮与过度繁荣。业内公司通过ME2形式快速跟进创新，ME2类企业扎堆获批，竞争环境恶化，最终导致这一次的创新药泡沫破灭。

从数量到质量：第一波浪潮的泡沫破灭后，资金从狂热回归理性，市场由关注创新药概念转而关注创新药公司的实际创新质量，对药企品种放量及盈利情况有更高的要求。本轮浪潮以新的技术突破以及ME BETTER为主，企业主要通过差异化的竞争策略、高壁垒的技术创新等体现自身竞争优势。

从本土到出海：我们认为，创新药的第三轮浪潮会以出海为主。随着国内创新药企业研发能力日益成熟以及竞争力不断提升，出海业务有可能成为越来越多创新药企业的新生增长曲线。实际上，目前多家本土创新药企业已经加快了出海步伐。

创新药的长期逻辑非常清晰。

首先，在中国社会人口老龄化不断加深的背景下，医疗健康的需求空间很大。其次，当前本土创新药企业已经度过了单纯“堆量”野蛮生长的第一阶段，进入高质量发展时期，技术革新成为企业的核心竞争力，在行业去芜存菁的过程中，具备真正价值的企业有望脱颖而出。第三，创新药企业出海步伐已经加快，本土药企逐渐走出国门，参与到全球化竞争中，未来行业内有望诞生全球领先的优质公司。

短期维度上，当前创新药板块估值消化已经非常充分，许多公司在今年一二季度的增速也是比较可观的，但是前期受制于疫情而表现欠佳。我们认为，在下半年经济复苏预期下，市场情绪逐渐修复，医药板块作为性价比颇高的选择，有望重新收获资金关注。其中，创新药板块在出海告捷、纳入医保目录预期等积极因素支持下，有望呈现较好的弹性。

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