发布研报称，招商证券值回注大主线政策面上，电商国内互联网监管基调向好，互联国际上PCAOB审计监管合作形势好转；基本面上，司股疫情管控政策放开后有望带动消费复苏超预期，价年同时履约恢复推动电商经营好转。归关资金面上，招商证券值回注大主线外资持续回流表明看好中国市场。电商宏观层面多重利好有望推动电商互联网公司股价在2023年迎来价值回归。互联

投资主线一：预计直播电商增速趋缓，司股货架电商格局改善，价年推荐拼多多（PDD.US）、归关（09988）、招商证券值回注大主线（09618）、电商唯品会（VIPS.US）。互联招商证券预计电商2023年增速为11.8%，22-25E仍将保持双位数增长，CAGR为10.1%。招商证券预计直播电商2023年增速将明显趋缓，电商格局将有所改善，利好货架电商。其中，拼多多主站、买菜、跨境三条业务线驱动下有望持续高增长；阿里巴巴受益于宏观改善及直播电商冲击减缓，预计电商业务长期仍有正增长，当前估值低弹性大；京东受益长期消费升级趋势，收入与利润有望维持稳健增长；唯品会预计2023年将显著受益宏观改善与品牌去库存需求，回归正增长轨道。

投资主线二：即时零售保持高增长，重点推荐达达集团（DADA.US），关注叮咚买菜（DDL.US）。招商证券预计即时零售将在未来保持高速增长，2026年达到万亿规模，2021-26年CAGR为33%。招商证券预计头部玩家GMV将继续保持较高增速，重点推荐京东体系下高增长及盈利均具备较高确定性的平台型即时零售龙头达达集团；推荐关注盈利能力逐季改善的前置仓龙头叮咚买菜。

投资主线三：本地生活将迎来强劲复苏，看好（03690）成长性与壁垒，关注（09961）、（00780）。疫情放开后外卖与到店恢复超预期，行业中长期增长空间充足，抖音入局不改美团在本地生活领域的增长空间与壁垒，维持对美团的长期推荐；OTA行业迈入增长快车道，龙头加速崛起，看好携程集团、同程旅行在旅游大盘恢复同时实现高于行业增速。

风险提示：疫情持续程度超预期；行业竞争加剧；公司新业务发展不达预